首批券商半年报出炉 多因素共振下券商板块投资价值凸显

　　时至8月中旬，首批券商2025年半年报陆续披露。截至8月18日，已有国盛金控、东方财富、哈投股份、西南证券、粤开证券等5家券商及券商母公司公布半年度“成绩单”，上述5家券商均实现营收、净利双增长。其中，得益于较低基数，哈投股份子公司江海证券净利润同比大增1311.60%。

　　受益于二级市场行情火热和业绩高增长态势，券商板块近期备受市场关注。券商非银团队普遍认为，增量资金接力入市打开券商经纪、两融、资管、投行等业务的增长空间，证券行业有望进入新一轮增长期。

　　5家券商营收、净利双增自营业务表现分化

　　整体来看，本轮披露半年报的大多为中小券商，业绩展现出高弹性特征。从营收水平来看，东方财富以68.56亿元位居第一，同比增长38.65%；西南证券、国盛金控、江海证券、粤开证券分别实现营业收入15.04亿元、11.36亿元、7.26亿元、4.82亿元。

　　从业绩增长水平来看，江海证券同比增长1311.60%，排名第一；国盛金控同样表现不俗，同比增长369.91%，位列第二；粤开证券、东方财富、西南证券分别同比增长84.56%、37.27%、24.36%。

　　分业务来看，驱动券商上半年业绩的核心力量呈现分化，自营能力成中小券商业绩分水岭。江海证券报告期内自营业务实现收入4.06亿元，同比大增211.77%，贡献了其总营收增量的绝大部分。

　　江海证券表示，自营业务大幅增长得益两大原因：一是权益类投资坚持量化委外策略，有效规避了市场大幅波动风险，委外能力和投资能力得到显著提高，取得了近年较好的业绩表现；二是固定收益业务逐渐形成债券投资和多资产投资并重的自营业务发展格局，持续巩固并拓展了良好的发展态势。

　　与之形成对比的是粤开证券，其自营业务收入下滑31.98%至1.15亿元，主要受债市行情及同期高基数影响。西南证券上半年自营收入实现稳健增长，同比增长15.06%至6.22亿元。

　　财富管理成为业绩增长核心引擎

　　在自营表现分化的同时，财富管理业务正在成为券商业绩新增长极。上半年，粤开证券财富管理业务收入达3.18亿元，同比增长34.65%；实现投顾累计签约资产超百亿元，私人财富保有规模近50亿元，高净值客户产品配置超10亿元。

　　国盛金控半年报显示，国盛证券上半年证券经纪业务营业收入为5.54亿元，同比增长20.88%，占总营收的比重接近60%。截至6月末，国盛证券共上架8000余只金融产品；新开量化交易终端超千户，持续为活跃交易地区分支提供1对1核心客户专属服务，提升分支量化终端对接服务能力；持续组织线上直播服务，强化线上渠道品牌。

　　西南证券基于“以客户为中心”战略，实现客户资产规模超5500亿元，较去年末增长14.58%；非货公募基金规模和融资类业务均增长超30%，中间业务收入增长超20%。

　　东方财富证券业务与基金销售形成协同效应。报告期内，公司证券业务收入62.57亿元，同比增长33%；经纪业务股基交易额同比增长74%至16.03万亿元，成为增长核心引擎。基金销售方面，公司旗下天天基金上半年营业收入为14.24亿元，同比略有增长；净利润为0.64亿元，与去年同期持平。

　　东方财富的互联网基因进一步放大了财富管理效能。2025年上半年，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易9823.35万笔，基金销售额为10572.64亿元。其中，非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易6368.96万笔，销售额为6260.41亿元，同比增长25.29%。

　　区域深耕+AI赋能成券商发展重要抓手

　　面对同质化竞争加剧与行业集中度提升的压力，“深耕区域”已成为中小券商差异化突围的关键策略。西南证券上半年发行ABS助力川渝实体企业盘活资产，功能性业务特色化路径清晰。粤开证券则在上半年推出“开发区主题”、“公募REITs增强”等特色资管产品，同时直接借力股东背景深耕粤港澳大湾区，区域特色标签日益鲜明。

　　同样，国盛证券依托江西省属国资控股背景，将区域深耕发挥到极致。上半年，国盛证券积极服务江西实体经济，为地方政府提供研究支持，助力省内经济转型和企业高质量发展，并在赣州设立了省内首家实体国家级投教基地，切实履行投资者保护责任。

　　此外，AI正深度融入券商业务链。江海证券在传统经纪业务红海中找到了科技赋能的突破口，其经纪业务收入增长21.11%，主要受益于持续深化AI赋能。东方财富的“妙想”大模型已全面赋能各业务线，支持“多信源分析、深度研究”，其AI工具直接服务于机构投研等核心场景，实现智能化能力与智能化用户规模双增长。西南证券则将“App升级与数智运营”列为下半年经纪业务重点。

　　多因素共振下券商板块投资价值凸显

　　综合多家券商观点来看，在业绩高增、估值偏低、政策支持、市场活跃等多重利好因素的共同作用下，券商板块的投资价值日益凸显。

　　近期，被称为“牛市旗手”的券商股频频发力，成为助推本轮沪指突破3700点的重要力量之一。截至8月18日收盘，长城证券收获4连板，华林证券、湘财股份等纷纷跟涨。

　　整体来看，国泰海通非银刘欣琦团队预计，42家上市券商上半年营业收入或将同比增长30.29%至2384.80亿元，归母净利润或将同比增长61.23%至1015.88亿元，半年报有望成为非银板块的一大催化剂。

　　市场回暖为券商业绩持续改善提供了有利环境。数据显示，7月A股新开户同比增长70.5%，两融余额突破2万亿元。东海证券分析师陶圣禹认为，市场交投活跃度提升将直接推动券商盈利改善，上市券商半年报业绩将呈现显著边际改善。

　　陶圣禹进一步分析，交投活跃得益于现阶段活跃资本市场的方向较为明确，具体包括通过严监严管提升上市公司投资价值、增加分红频次扩大投资者回报、引导中长期资金入市丰富投资者结构。

　　从再融资市场来看，定增市场正在孕育券商业绩新蓝海。中航证券非银金融分析师薄晓旭分析，作为主承销商的券商投行部门将受益于承销规模扩大，同时具备资本实力的机构可通过参与定增获得超额收益。对于以产业并购为目的的定增项目，券商资金支持将推动企业整合产业链资源，促进经济转型升级。

　　就券商板块后市，长江证券非银团队从三方面分析其投资价值：一是大金融板块内券商股相对滞涨，且估值安全边际仍较高；二是半年报披露在即，预计业绩仍将延续高增态势；三是AH溢价绝对值仍较高，H股估值修复正在进行中。

　　配置层面，申万宏源非银团队认为，在货币政策宽松、“国家队”托底、中长期资金入市的背景下，两融余额上行将利好经纪、信用业务。投资策略上，建议关注综合实力强的头部机构及业绩弹性较大的券商。

（文章来源：上海证券报）