中国稀土：规模在收缩，利润在狂奔

　　稀土是这两年少有的，政策比价格更能左右市场情绪的行业。

　　中国稀土（000831.SZ）作为中国稀土集团的核心上市平台，坐拥湖南省内唯一离子型稀土矿采矿权，覆盖采选、冶炼分离到精深加工的全链条，是观察这个战略资源行业真实景气度的一扇窗。

　　2026年上半年，公司交出的答卷有点“反直觉”：营业收入16.47亿元，同比下降12.19%；归属股东净利润2.37亿元，同比大涨46.53%，扣非净利润更涨55.49%，经营性现金流净额从去年同期净流出4560万元翻转为净流入7.11亿元。

　　▲据企业财报

　　收入在缩水，利润和现金流却在狂奔——这是一场主动的结构收缩，也是一份需要拆开看的成绩单。

规模缩水，质量提升

　　中国稀土的主营业务分为两段：上游的湖南稀土矿采选，中下游的冶炼分离与精深加工，旗下聚集定南大华、永州稀土、中稀（赣州）稀土等一批“国家级绿色矿山”“专精特新小巨人”企业。公司的核心叙事是“资源+科技”双轮驱动。

　　半年报核心数据：营业收入16.47亿元，同比降12.19%；营业成本12.78亿元，同比降21.35%，降幅快于收入；归母净利润2.37亿元，同比增46.53%；基本每股收益0.2233元，同比增46.52%；加权平均净资产收益率4.81%，提升1.39个百分点。

　　资产负债表同步扩张：总资产59.56亿元，同比增3.82%；归母净资产50.63亿元，同比增5.33%。

　　更值得注意的是业务结构的分化。

　　稀土氧化物贡献收入12.82亿元，占营收比重从63.51%提升至77.88%，逆势增长7.68%；稀土金属及合金收入从6.74亿元腰斩至3.53亿元，降幅47.60%，占比从35.95%降至21.46%。公司主动放弃了近一半的金属及合金业务规模，把资源向稀土氧化物倾斜。分地区看，境内收入占比99.96%，境外收入仅69.7万元，同比暴跌85.33%，出口管制阴影下收入结构几乎已完全“内需化”。

　　▲据企业财报

　　子公司层面，矿山端湖南稀土净利润9991万元；冶炼分离端永州稀土净利润1.07亿元、中稀（赣州）稀土净利润1.10亿元、定南大华净利润1.10亿元，利润相对均衡分布在采矿和冶炼分离两端。但湖南稀土与永州稀土披露的营业收入均为8.48亿元，指向集团内部采选—冶炼分离环节存在大量关联交易，这一点在后文展开。

利润是怎么“暴增”出来的？

　　营收下降却净利润大涨，半年报给出的官方解释是“调整采销策略，优化产品结构和贸易业务”，翻译过来就是：公司主动砍掉了一部分低毛利、高走量的贸易型收入。

　　数据印证了这一判断：稀土行业整体毛利率从13.37%提升至22.41%，提升9.04个百分点；降幅最大的稀土金属及合金业务，毛利率反而跃升14.54个百分点至21.44%，收入砍掉近一半，毛利率却大幅走高，说明砍掉的正是没有议价权、靠规模走量的低价贸易订单，留下的是能挣钱的部分。

　　▲据企业财报

　　叠加的另一层利好是价格周期。

　　半年报明确提到，报告期内“受稀土产业政策、下游市场需求提振等多重有利因素影响，市场行情整体上行，镨钕产品价格较去年同期涨幅明显”。公司在收缩规模的同时，恰好赶上了一轮产品提价周期，两者形成共振。

　　但把利润改善的几个来源摆在一起看，故事没那么“纯粹”。

　　经营性现金流净额同比暴增1658.72%，官方披露原因是“销售回款能力增强”及“消耗年初库存”，存货余额从19.83亿元降至18.27亿元。

　　这说明现金流改善相当一部分来自主动去库存，是阶段性红利，而非收入放量带来的可持续现金创造能力。

　　同期还有2465万元资产减值转回（存货跌价准备转回），进一步增厚利润。值得肯定的是，扣非净利润增速（55.49%）高于归母净利润增速（46.53%），说明剔除非经常性损益后，主业改善本身是扎实的。

　　另一个容易被忽略的细节：研发支出2087万元，同比下降31.55%，官方解释是“子公司新增研发项目投入相对缓慢”。对一家反复强调“资源+科技”双轮驱动、旗下设有稀土研究院的公司来说，利润大涨之际研发投入却在收缩，值得留意。

　　此外，报告期内湖南稀土因在江华稀土矿区超出采矿许可证范围开采，被没收违法采出矿产品并处罚款，合计396.16万元。金额不大，但发生在公司最核心的资源资产——湖南省唯一的离子型稀土矿采矿权主体身上，正值国家全面推行稀土产品信息追溯管理的窗口期，这类合规瑕疵的信号意义大于财务意义。

　　更值得放进天平的，是关联交易的分量。

　　半年报披露，公司报告期内与中国稀土集团及关联方之间的销售类关联交易合计约7.04亿元，加上采购、综合服务类交易，关联交易总额约占16.47亿元营业收入的四成以上。

　　作为整合平台，公司相当一部分收入流转发生在集团内部贸易网络中，但也意味着评估其真实市场议价能力时，需为这部分“内循环”收入打个折扣。

政策红利与内生增长的赛跑

　　跳出半年报本身，中国稀土所处的行业正处于高度政策化的特殊周期。2024年10月《稀土管理条例》实施，2025年7月总量调控管理暂行办法出台，生产流通被纳入愈发精细化的国家管控体系。

　　与此同时，出口管制博弈持续升级：2025年4月，商务部对中重稀土相关物项实施出口管制，10月一度扩大范围后暂停执行至2026年11月10日；2026年1月，对日本军事用途实施两用物项禁运，同年6月又将20家日本实体、10家美国实体列入管制名单。这条管制链条既是稀土战略价值和议价权的来源，也是悬在行业头顶的不确定性之剑。

　　公司内部同样存在结构性天花板。湖南稀土虽是省内唯一的离子型稀土矿采矿权主体，但受国家生产总量控制计划管理，产量无法自主扩张，且矿山原矿供应“不能完全覆盖公司冶炼分离需求”，仍需对外采购补足产能缺口；参股的圣功寨、肥田稀土矿探转采工作虽在推进，尚未形成实际产量贡献。

　　公司报告期内无股权激励、无募集资金新增投向，也未发生对外并购，扩张姿态整体保守。

　　在研发投入同比下滑的背景下，所谓“第二增长曲线”目前更多体现为高附加值定制化产品占比提升，而非真正意义上的技术突破或新业务放量。

　　更长期的看点在于集团整合。

　　中国稀土集团正持续推进国内稀土资源“增储上产”和海外资源开发合作，公司层面也在推进吸收合并全资子公司中稀赣州以简化法人架构。作为集团唯一的核心上市平台，中国稀土未来业绩弹性，相当程度上系于集团资产注入节奏与稀土价格周期走向，而非单纯依靠自身内生增长驱动。

　　【结语】

　　这份半年报讲述的，是一次以规模换质量的主动收缩：砍掉低毛利贸易、聚焦高附加值产品，叠加镨钕价格上行周期和库存去化红利，共同垒出净利润46.53%的高增长。

　　但收入下滑12.19%的现实、四成以上依赖集团关联交易的收入结构、逆势下降的研发投入，以及核心矿山资产的合规瑕疵，都提示这份成绩单的成色需要打折扣。

　　当去库存红利耗尽、价格周期回落、出口管制的紧绷关系一旦松动，中国稀土需要回答一个更根本的问题：剥离贸易规模和集团内部循环之后，它作为独立市场主体的真实盈利能力，到底能站多稳。

（文章来源：红星资本局）