销量猛增84%，却累计亏损近340亿元，北汽蓝谷能否闯入新能源汽车决赛圈？

相比2024年近70亿元的亏损有所收窄，但再度亏损40多亿元依然让市场感到一种深重的无力感。从2020年至今，北汽蓝谷虽然规模持续在增长，但公司已经连续六年亏损，累计亏损总额近340亿元。

1月19日，北汽蓝谷新能源科技股份有限公司（600733.SH，以下简称“北汽蓝谷”），这家被称为“中国新能源整车第一股”的企业发布了2025年度业绩预告。公告显示，公司2025年销量一举跨过了20万辆的关键门槛，达到20.96万辆，同比猛增84.06%。然而，与销量大幅增长形成鲜明对比的是，其归母净利润却预计亏损43.5亿至46.5亿元。

图片来源：公司公告

虽然，相比2024年近70亿元的亏损有所收窄，但再度亏损40多亿元依然让市场感到一种深重的无力感。从2020年至今，北汽蓝谷虽然规模持续在增长，但公司已经连续六年亏损，累计亏损总额近340亿元。

340亿亏损原因拆解

北汽蓝谷在公告中将亏损归结为“规模效益尚未充分体现”以及“战略性投入”，但通过杜邦分析法拆解，我们会发现其长期亏损问题的形成，冰冻三尺非一日之寒。

数据来源：同花顺iFind

首先是销售利润的“负重前行”。杜邦分析的核心是ROE（净资产收益率），北汽蓝谷的ROE多年来为负值，其核心痛点在于销售净利率处于较低水平。2025年前三季度，北汽蓝谷的销售净利率虽比往年有所提升，但仍低至-30.84%，而更能代表企业盈利能力的毛利率也低至-2.70%。这意味着，公司销售收入难以覆盖产品生产过程中的直接成本，而在激烈的行业竞争背景下，如果再考虑其庞大的销售费用和研发分摊，净利润更难以“回正”。

其次，资产周转率有所改善。2025年前三季度的资产周转率就有0.41，如果四季度符合线性规律，则2025年将成为近来资产周转率最高的一年。由于公告中已提到全年销量提高84%，这一状态大概率已经实现。只是，若销售净利率长期为负，提高的资产周转率或将适得其反，使ROE“越跑越偏”。

最后是权益乘数，也即杠杆情况。近年来权益乘数呈现快速走高的趋势，截至2025年三季度末，公司的资产负债率已高达83.81%，其带息债务/全部投入资本也高达79.04%。这也意味着公司在毛利承压的情况下，还背负着利息负担，每年庞大的利息支出侵蚀着原本就捉襟见肘的现金流。数据显示，2023年和2024年的ROE分别为-90%和-118%，为了公司能够存续，不断加杠杆能否扭转局面不得而知。

数据来源：同花顺iFind

极狐的“廉价感”与享界的“做嫁衣”

北汽蓝谷将2025年的增长归功于极狐（Arcfox）品牌的爆发。数据显示，极狐全年销量突破16万辆，同比增长99%。但拆解销量结构后，不难发现这并非高端品牌的胜利，而是一场下沉市场的突围。

极狐2025年的增长主力是售价仅6万多起的极狐T1和11万多起的极狐T5。相比之下，原本定位高端的阿尔法S、阿尔法T等高客单价车型在激烈的竞争中逐渐边缘化。

这种靠低端车冲销量的做法堪称销量结构的“反向升级”，虽然让报表上的销量数字好看，却极大损伤了极狐品牌早前建立的高端心智。当消费者习惯了10万元以下的极狐，北汽蓝谷想要再重回争夺30万+的市场空间，难度将会越来越大。

去年曾有多名极狐车主投诉称，其购买的2025款新车，搭载的动力电池包生产日期竟然是2022年，这是典型的“清库存”式管理。新车配三年旧电池，折射出北汽蓝谷内部或存在供应链体系的混乱，或存在早期产品因滞销导致的物料严重积压。更重要的是，这种“挖东墙补西墙”的行为，正逐步摧毁消费者对品牌的口碑和信任。

北汽蓝谷目前最大的筹码，是与外部合作的“享界（Stelato）”。2025年，享界S9虽然在声量上赚足了眼球，但其实际销量与 “遥遥领先”仍有距离。由于智选模式中会被收取相当比例的技术授权费或渠道服务费，对于毛利率还在盈亏平衡点附近挣扎的北汽蓝谷来说，这种营收分成给其盈利能力的修复带来较大挑战。北汽蓝谷在这一模式中，实际上扮演了“加工厂+售后承接商”的角色，但因其在市场中缺少差异化竞争优势，即使承担了最重的资产投入（工厂建设、产线改造、用工成本等），却难以拿走与其投入相匹配的利润。

当赛力斯、奇瑞、江淮等多家车企都在“全家桶”里争夺流量时，北汽蓝谷的差异化竞争力在哪里？过度依赖外部技术，也导致北汽自身的研发体系面临失能风险。如果有一天“界”系列品牌因市场策略调整而发生变化，北汽蓝谷是否还具备独立生存的能力？

销量可喜 但不能掩盖问题

黑猫投诉平台上，2025年12月以来，针对极狐T1“底盘减配、高压线束裸露”的集体投诉成为了舆论焦点。在追求销量的狂飙中，北汽蓝谷似乎忽视了品质这一制造业的根本。作为一家老牌车企，在智能化的浪潮中可以输掉先机，但在基础制造和安全性上绝对不能掉以轻心。

图片来源：黑猫投诉平台

站在2026年初的时间节点，市场对于北汽蓝谷仍有两点疑惑。一是关于财务合规与效率。连续六年巨亏超340亿，在任何成熟的资本市场，这都是难以交代的成绩单。公司多次通过增发、配股向市场“伸手要钱”，却始终无法建立有效的闭环造血机制。

二是关于品牌逻辑。一边是高端化的享界，一边是下沉化甚至“减配化”的极狐，公司如何在割裂的品牌矩阵中平衡资源？这种“左右互搏”孰重孰轻，谁又能扛起扭亏为盈的重任？

北汽蓝谷当下亟需的不是口号和PPT，而是一场彻底的变革。重塑供应链，建立透明、高效的零部件溯源体系；优化成本结构，真正实现从规模增长到规模效益的跨越，将毛利率稳定在两位数以上；寻找独立灵魂，在与外部技术共舞的同时，必须保留北汽自身的底盘技术优势和智能化自研火种。

2026年将是新能源汽车决赛圈的大年。北汽蓝谷需要的不只是销量大涨，更要立得起品牌，让人看得到扭亏为盈的希望。

作者 | 肖毅

编辑 | 吴雪

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