摩根资产朱超平：A股估值性价比凸显 构建“哑铃型”配置

　　“当前海外AI资本开支和企业盈利的基本面没有发生逆转，A股科技成长板块的基本面预期也没有发生根本性变化，”5月21日，摩根资产管理中国资深环球市场策略师朱超平做客澎湃新闻《首席连线》节目时表示。

　　朱超平指出，当前新任美联储主席上任之初大概率会选择按兵不动，海外风险外溢整体可控。相比海外主要市场，A股整体估值依然具有吸引力。市场逐渐在波动中消化非理性的情绪，随着盈利基本面得到巩固，市场重新上行的基础将更加稳健。

　　具体到配置层面，朱超平认为，AI相关板块中，半导体设备和材料、国产算力、海外算力产业链的上游物料紧缺环节、光通信、储能等板块，这些细分领域的景气周期可能延续，股价调整一段时间后，进入财报业绩验证时，可能继续获得催化。

　　“另外，有色金属、化工等方向的供需条件也处于改善过程中，供给侧弹性小，而需求较强，不过目前面临海外高利率和高油价的压力，如果地缘政治风险解除，也可能有阶段性机会。”朱超平说。

　　震荡并非因基本面趋势的逆转

　　在谈及前期A股市场尤其是创业板指创新高后的显著回调时，朱超平表示，本轮引发市场震荡的最核心因素是短期涨幅过大带来的技术性休整，而非基本面趋势的逆转。

　　“市场一直有其内在的运行规律，短期上涨过快必然会积累庞大的获利盘。在获利盘中，投资者的心态和目标各异，部分资金在获得丰厚回报后，出于对回撤风险的担忧会选择暂时离场，或者向估值更合理的板块进行再平衡调仓。这就引发了市场内部的轮动和指数层面的较大幅度调整。”朱超平指出，除了获利了结的压力，前期科技成长板块的交易拥挤和过热也是重要原因。海内外融资盘在买入科技股时较为集中，一旦市场面临消息面扰动（如中东局势推升油价引发海外科技股调整的外溢效应），就容易引发去杠杆和集中的踩踏卖出，放大了短期波动。

　　从外部因素来看，中东地缘政治冲突迟迟未能得到妥善解决，持续推升了海外油价和通胀预期。这导致海外原本强势的科技成长板块率先进入调整周期，通过全球资金的联动效应对A股造成了不可避免的外溢冲击。

　　然而，从估值和基本面双重维度来看，A股依然具备较强的投资性价比。彭博数据显示，截至5月19日，A股基于未来12个月盈利的动态市盈率普遍处于历史80%左右的分位数，绝对水平看似偏高。

　　不过，朱超平分析说，作为本轮行情主导力量的创业板指数，其动态市盈率仅处于历史的45%分位数，“这意味着虽然资金在持续涌入科技成长板块，但股价的上涨并没有严重推高其市盈率。因为市场对这些公司未来的营收和盈利增长预期非常强劲，用现在的股价除以未来大幅增长的每股收益（EPS），动态估值反而降下来了，变得更加便宜。这充分说明这部分股票的基本面整体是在切实改善的。”

　　朱超平判断，当前海外AI资本开支和企业盈利的基本面没有发生逆转，传导至国内科技成长板块的基本面预期也未发生根本性改变。当估值回归到相对具有性价比的水平后，只要基本面无忧，资金大概率还会重新回到市场中，本周的调整属于上涨趋势中的“技术性休整”。

　　依然看好科技主线

　　科技板块在短期内遭遇了较为剧烈的震荡，在朱超平看来，短期的波动让真正具备真实业绩支撑和产业逻辑的细分领域，将在震荡后展现出更强的韧性。

　　在当前时点，朱超平最看好的依然是受到全球AI基建投资持续拉动的核心细分领域。他分享其核心的推荐逻辑在于“行业供需周期的实质性变化”，半导体设备与材料可能是当前趋势逻辑最强的方向，但短期拉升后需注意节奏。

　　“目前来看，AI相关板块的整体情况是需求侧快速增长，供给侧跟上，但改善速度较慢，板块龙头企业除了未来两三年的长期订单稳定，还有一定的涨价预期，比如半导体设备和材料、国产算力、海外算力产业链的上游物料紧缺环节、光通信、储能等板块，这些细分领域的景气周期可能延续，股价调整一段时间后，进入财报业绩验证时，可能继续获得催化。”朱超平说。

　　除了纯粹的科技成长赛道，朱超平还特别提到了以储能为核心的新能源方向。他认为，储能赛道目前的产业景气度非常扎实，且其叙事逻辑与AI产业的关联度适中。在投资组合中，储能板块可以作为偏成长的“稳定器”来继续保持关注，能够有效平衡纯科技赛道的高波动。

　　朱超平还指出，当前有色金属、化工等方向的供需条件同样处于持续改善的过程中。这些传统行业长期缺乏资本开支，导致供给侧弹性极小，而随着全球制造业的部分复苏，需求端表现较强。

　　不过，由于上述板块对宏观流动性极为敏感，目前正面临着海外高利率和高油价的双重压制。朱超平判断，如果后续地缘政治风险得以解除，美债收益率出现边际回落，经过充分调整的有色金属等方向，有可能会迎来一波可观的阶段性弹性修复机会。

　　构建“哑铃型”配置

　　前期科技股大幅波动的背景下，高股息红利策略再次展现出了防御属性和底仓价值。

　　万得数据显示，从2024年初至2026年5月19日的长周期内，A股红利策略（以中证红利全收益指数为代表）不仅长期跑赢了反映大盘整体表现的中证全指全收益指数，而且在收益风险比上展现出了绝对的优势。

　　数据表明，红利策略在此期间的平均年化回报达到了9.40%，显著高于大盘指数的5.84%；更为难得的是，在获取更高收益的同时，其年化波动率仅为15.5%，远低于大盘指数18.02%的波动水平。

　　“这一组数据充分说明了，红利策略绝不仅仅是短期避险的工具，而是具备长期配置价值的资产。它非常适合那些风险偏好相对较低的投资者。”朱超平指出，目前国内的银行间市场利率和理财产品的收益率长期维持在低位，在“资产荒”的隐忧下，也增强了红利资产的吸引力。

　　对于普通投资者而言，如何在当前的震荡市中寻找“避风港”？

　　朱超平建议，构建“科技成长+高股息红利”的哑铃型投资组合。对于那些在科技成长赛道（如AI、半导体）有较集中布局、期望获取超额弹性的投资者来说，红利资产可以作为极佳的平衡组合风险的工具。在市场波动明显加大的阶段，这种哑铃型策略通常能够有效地帮助投资者控制整体的回撤幅度，并且有望带来现金流用于后续的配置。

　　在具体的策略执行层面，朱超平提醒投资者，基于当前地缘政治依然存在不明朗前景的客观事实，短期内市场情绪可能反复，因此在整体思路上需要保持适当的谨慎。他建议重点关注AI和科技景气核心标的。但对于“拔估值”属性强于“EPS上修”的部分赛道，可保持适当关注但不宜重仓追高；而将资金更多地向那些盈利实实在在改善的公司倾斜。同时，不要忽视红利策略的配置价值，应将其作为常态化的底仓，用来帮助管理整个组合的波动风险。

（文章来源：澎湃新闻）