“图”说债市：债市调整结束了吗？ 方正富邦区德成这样看

近期，市场一大焦点就是这一轮债市波动了。作为稳健资产，春节过后，债市的走势并不平稳，一些投资者的债券基金也出现亏损，对于稳健类资产，这种行情确实相对少见。

小编整理了春节后中长期纯债基金指数每日涨跌幅情况，确实跌多涨少，那么为何春节过后债市会出现调整，债牛真的结束了吗?大家当前怎么操作会比较好？以下小编会用几张图来具体解释一下。

一、为什么债市年后进入调整期？

春节以后债市持续回调，回顾历史，距离较近的两次债市大幅调整主要发生在 2023年 9 月和 2024 年 8-10 月。我们对其市场背景、各品种调整幅度等进行复盘，找一找规律。

时间区间	2023 年 9 月	2024 年 8-10 月	2025年2月7月-？？
调整原因	(1)三季度末信贷投放加快，银行削减银行间市场资金融出量，资金面收紧；(2)政府债券发行放量，对资金面造成扰动；	(1)央行多次向市场提示长债风险，市场对流动性担忧迅速蔓延；(2)央行宣布降准、降息、调降存量房贷利率等一系列货币政策，市场风险偏好明显提升，股债跷跷板效应显现；	(1)央行公开市场操作转为净回笼，资金面收紧；(2)政策预期再起扰动，两会前夕市场对“强刺激”政策(如财政加码、地产放松)预期升温，压制债市情绪；(3)机构行为驱动，非银赎回压力未完全消散，部分机构提前抛售长期限利率债以应对流动性需求。
市场表现	短端利率快速上行，长端利率债及信用债紧随其后	出现三轮集中调整，其中低评级、长久期品种收益率调整幅度更大	短端利率和信用普遍调整幅度更大，长端的调整主要集中在二永债上

这样来看，本轮债市调整主要在于资金面收紧+风险偏好阶段性回升，与2023年9月那波债市调整的背景环境更为接近。春节至今，债市持续处于调整阶段，同样在资金面的影响下

短端利率和信用普遍调整幅度更大，1Y 普信债收益率上行多在 0-15BP之间，1Y二永债调整幅度更大，较多上行超过20BP。相比之下，5Y及以上普信债收益率上行幅度较小，长端的调整主要集中在二永债上。(数据来源：Wind，国联民生证券研究所)

二、债市调整到位了吗？

债市近两日出现回暖，更多的投资者关心的是，此前的债市调整是否已经结束？小编整理了10年期国债期货价格发现，目前10年期国债期货跌幅在过去5年跌幅榜排在中上段，这也意味着从历史上看，债市调整或将面临尾声，向上调整的空间并不大了。(数据来源：wind)

时间区间	调整时间(工作日)	回撤率
2025年2月7日-2025年2月24日	12	-1.57%
2024年9月23日-2024年10月25日	25	-1.07%
2023年8月25日-2023年10月19日	40	-1.37%
2023年1月5日-2023年1月20日	12	-0.74%
2022年11月10日-2022年11月29日	14	-1.35%
2022年8月19日-2022年9月29日	29	-0.98%
2022年5月30日-2022年7月4日	27	-1.19%
2022年4月8日-2022年4月28日	15	-0.74%
2022年1月24日-2022年3月10日	29	-1.34%
2021年9月2日-2021年10月15日	32	-1.29%
2021年1月26日-2021年2月26日	22	-1.65%
2020年11月5日-2020年12月18日	32	-1.17%
2020年4月30日-2020年5月18日	10	-2%

三、股债跷跷板是真的吗？

春节过后A股市场在AI热潮下掀起一波大涨，债市在股债跷跷板的作用下陷入低迷，那么那么股市回暖能否成为判断债市牛市结束的信号呢？股债跷跷板效应是真的吗？

从历史走势来看，股票和债券的走势呈现一定的负相关性，但这种关系并不是绝对的。小编整理了2005年1月7日-2024年12月底，19年间沪深300指数和中证全债指数的走势，历史的数据表明，大部分年限都存在着“股债跷跷板”效应，但也有4年呈现“股债双牛”情形，此外2013年和2016年两年间，沪深300、中证全债指数双双收负，可见二者并不存在必然联系，也不能被视为债市牛熊切换的信号。

数据来源：wind 时间区间：2005年-2024年年底，单位(%)

四、“聪明钱”在买入

通过分析每一类机构的买入行为，我们也可以大致判断债市的资金面情况。小编发现春节后利率债主要买盘力量来自于农村金融机构(农商行)、保险公司，合计流入超6000亿，信用债方面，理财子公司和理财类产品为主要力量。

数据来源：方正富邦基金固收研究部

五、债市未来如何演绎？

方正富邦固定收益基金投资部行政负责人、基金经理区德成认为，对于调整会持续多久，我认为有三个关键观察点。

目前债市调整已达到较大的幅度，机会窗口临近，一是观察经济政策导向，若两会政策定调低于预期，市场将修正经济的乐观预期，债市上行压力将解除。

二是观察货币政策的方向，年初以来上层提及适时降准降息，若降息+降准组合拳落地，短期银行间资金偏紧局面或反转，债券利率或将跟随银行间资金利率下行。

三是观察开年经济数据验证，3月上旬将陆续公布1-2月经济数据(如PMI、社融、消费)，市场届时对弱复苏的判断将会根据经济数据的情况进行修正。当前债市调整更多是预期差修正而非趋势反转，投资者可以在波动中把握机会窗口。短期在两会前，债市或仍有逢低布局机会，中期或可聚焦经济弱复苏与政策宽松的逻辑主线。

六、投资者如何买？

总结来看，当前债市的基本面逻辑并没有改变，更长周期来看，利率下行可能也为一个整体的大趋势。如果大家风险匹配、资金投资期限合适的情况下，在债市每次回撤回调的时候，设置加仓计划、分笔买入，其实是一个值得考虑的策略。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。参考延保：债市持续波动，赎回压力如何？国联民生证券 2025年2月25日