港股通红利税有望实现减免，鹏华余展昌解读恒生央企ETF投资逻辑

　　鹏华恒生中国央企（QDII）（基金代码：513170；以下简称：恒生央企）基金经理余展昌表示，恒生央企10日的亮眼表现主要是受到红利税或将减免的消息影响，直接带动了AH股的溢价修复。

　　根据现行的港股通红利税政策，内地个人及证券投资基金通过港股通投资取得的股息应按20%的税率代扣个人所得税；内地企业投资者（如内地险资或产业资本）通过港股通投资取得的股息，计入其收入总额，依法计征企业所得税，但若内地企业连续持股满12个月，其取得的股息则免征企业所得税。

　　通过简单估算可以得出，若以AH两地上市成分股为基础筛选静态股息率大于5%的成分股，那么南向资金持股占比约为21%，与此同时南向中个人和基金投资者占比约7成，因此这些投资者均需缴纳20%红利税，那么此时AH溢价大概是无红利税影响状态下的1.25倍。根据2024年5月8日AH溢价数据143为基准，若红利税取消，AH溢价则会降至约138点位，相当于高股息H股估值实现4%的升幅。

　　不难看出，取消红利税对溢价的积极作用十分明显，有望带来较大的增值空间。不过余展昌还表示，当前恒生央企的连续上涨还有另外几重因素。

　　首先是外部环境的改善，近期以日元为代表的海外资产贬值严重，部分资金回流港股和A股，叠加美国经济数据的回落提升了降息预期，对资金的回流也起到了推动作用。

　　其次，由于国内各项经济数据改善，经济复苏预期向好，外部机构也因此上调了对港股评级。与此同时，在前期政治局会议强调财政不能前紧后松以及要解决存量地产问题后，各地纷纷响应，将地产政策优化落到实处，顺势带动了市场对二季度经济回暖的预期。两相结合，央企内相关顺周期板块借势港股整体的复苏，实现上涨。

　　宏观环境层面也存在一定影响。目前全球都进入到“便宜钱”时代，国内利率走低速度也较快，A股波动明显，带来了一定程度上的“资产荒”，在此背景下，拥有稳定分红的公司自然享受一定的溢价，而且新国九条的发布也进一步提升了分红的重要性，受益于央企改革背景与对高分红资产的追逐效应及其确定性溢价，港股展现出了更多的估值抬升逻辑。

　　另外，恒生中国央企指数成分股也自带优势。数据显示指数内占比前三的行业分别为银行、能源和电信。具体来看，受经济结构影响，我国银行板块防御属性明显，在市场风险偏好下降时具有突出表现；能源板块近期涨势也相对明显；电信板块因为受数字经济驱动，短期内呈现出较为显著的成长性。因此，恒生中国央企指数虽然在弹性方面不如恒生指数，但在后者回调时，反而能展现出攻守兼备的特征。

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